資訊8月6日消息：　　展望下半年，由于一般公共預算收入增長和可供調用的結轉結余規模的不確定性，影響財政對沖力度。但整體而言，這種不確定性對財政支出的影響不會太大。　　我們預計，相較預算目標，財政兩大賬本（一般公共預算+政府性基金）有近1.8萬億的收支缺口較難彌合。但仍存在兩大對沖因素：一是降費帶來的社會保險基金收支缺口，或部分動用滾存結余，一般公共財政支出壓力較大情況下，可適度壓縮對社保基金的補貼；二是全年政府性基金或超收0.8萬億，該部分可調入一般公共預算。在此之外，則需額外將政府性基金部分支出資金調入一般公共預算賬戶。　　綜合來看，全年廣義赤字或小幅調低約1萬億，廣義財政支出或調低0.9萬億左右，下半年的財政空間仍值得期待（廣義赤字仍有6.8萬億）。不過在賬戶間調動資金后，相應資金用途也會隨之改變，我們預計政府性基金賬戶對基建的支出力度或有所下降。　　但對基建而言，財政外的資金起到更大作用。據Wind統計，年初以來至8月15日，城投債凈融資量近1.3萬億，從部分城投債披露的募投項目來看，主要集中在棚改、園區、社會事業等領域。7月底銀行對企業的中長期貸款增速回升至13.7%，其中有部分為配合專項債發行使用的基建類貸款。同時，電力、5G等基建資金主要來自民間資本，對財政的依賴度較低。　　從前7月基建子領域投資增速看，交運和公共設施管理行業增速反彈較慢，而受5G、特高壓等利好推動，電信、電力行業投資增速均達新高（以中電建為例，今年前7月累計新簽訂單同比增長近26%，其中國內訂單增長近30%），我們預計下半年有望延續。新基建領域，除了5G、特高壓、軌道交通，數字經濟相關投資（如工業互聯網多計入制造業投資）多未落在基建投資的統計口徑。此外社會領域的衛生和教育事業增速迅猛，這也與財政資金支出的力度加大相符合。　　疫情和水災或一定程度上影響財政支出進度，隨著這些干擾因素的消退，和財政支出進度的加快，交運和公共設施管理業投資增速或將加快[9]。整體而言，我們預計下半年基建（含公共事業）增速或達10-12%，全年增速或達5-8%。　　**后，財政資金的收放需要貨幣政策的配合。2季度末全國的商業銀行超額備付金率已降至1.9%（超儲率為1.6%），市場流動性偏緊平衡，10月底前政府債券的集中發行或將對市場流動性形成擾動。未來可能存在兩種情形：①財政資金加快投放，財政存款對流動性的收緊緩解；②財政資金投放較慢，我們預計央行或通過OMO/MLF/定向降準來呵護市場流動性。由于定向降準相較于全面降準（過去全面降準多為0.5或1個百分點）釋放的資金量小、影響可控，并具有較強的結構性引導作用，不失為一種好的選擇。　　[1] 6月企業所得稅增長較快，為22.4%（前值為-11.5%），部分與2019年度企業所得稅匯算清繳延期至6月有關。　　[2] 一般公共預算收入包括稅收收入和非稅收收入，其中稅收收入占比約85%；政府性基金是地方政府重要的財力補充，國有土地使用權出讓收入占比近90%。　　[3] 我們對財政赤字的界定為：預算內財政赤字為一般公共預算賬戶當年新增赤字，包含國債和地方政府一般債；中義財政赤字為一般公共預算賬戶中的當年新增赤字、結轉結余以及調入使用資金，廣義財政赤字為一般公共預算賬戶和政府性基金賬戶合計赤字，以及結轉結余和調入使用資金。　　[4] 主要是中央財政增加特定國有金融機構和央企上繳利潤、地方財政加大盤活國有資源資產力度。　　[5] 根據預算草案，缺口主要通過中央預算穩定調節基金調入（5300億）、政府性基金預算和國有資本經營預算調入（3580億）、地方政府的其他調入和結轉結余項（21100億）來實現。　　[6] 2019年調用的結轉結余規模約6000億，在去年基層政府運轉較為困難的情況下，留在項目中的財政結余規模或不會太大。　　[7] 包括今年一般公共預算收入可能短收的4000億。此外，雖然地方政府也有預算穩定調節基金，但由于各省基金余額差別較大，財力緊張的省份往往余額較低，因此作用有限。　　[8] 2020年財政預算報告指出，全國社會保險基金預算按已出臺政策編制，暫未包括正在研究細化的延長階段性免征中小微企業養老、失業和工傷保險單位繳費等政策。　　[9] 8月17日****發改委召開8月份例行新聞發布會，指出，“**近****發改委批復了粵港澳大灣區城際鐵路建設規劃。按照規劃，近期要實施13個城際鐵路和5個樞紐工程項目，總里程約775公里，計劃總投資4741億元”。　　文章來源中金點睛《財政力度將加大，全年赤字或略低于預期——2020年下半年財政形勢展望》