回顧上半年，年初在國內疫情悲觀預期影響下，期現貨價格大幅下跌，隨后在宏觀預期修復背景下，隨黑色系大幅反彈，于2月底到3月中旬進入寬幅震蕩狀態，之后海外疫情爆發引起外需擔憂，期現貨價格再次大幅下跌，5月初由于國內高需求下基本面持續好轉，海外疫情緩解經濟開始重啟，期現貨價格大幅上漲至近年高位，并在6月中旬后進入高位寬幅震蕩狀態。

展望下半年，全球鐵礦石總供給同比增加約80萬噸，總需求同比增加約420萬噸,國內鐵礦石供應缺口逐步填補，但偏低庫存及經濟“重啟”等因素對價格形成一定支撐，偏高礦價下單邊波動劇烈，海外經濟重啟偏緩情況下，價格整體呈現前強后弱走勢，短期寬幅震蕩，后期可能面臨一定調整壓力。同時應關注，巴西等地疫情對供給端的影響，海外經濟重啟節奏，及國內鋼廠置換落地情況等不確定性因素可能導致階段性供需錯配，甚至是扭轉供需基本面，屆時將階段影響市場行情走勢，使價格展現高的彈性空間。

1. 預計下半年鐵礦石需求小幅增加

1.1海外需求有所回升，關注主要經濟體重啟節奏

海外主要經濟體經濟繼續重啟，需求**壞階段可能階段性度過，應關注下半年海外經濟重啟進程對需求節奏的影響，但也應防范“二次反彈”的可能影響。其中，“發動機”美國的多數州經濟逐步重啟，但近期部分地區疫情有所反彈，且發病人數仍處高位平臺期，恢復進程可能相對緩慢；法、德等歐洲多數****已降至低位平臺期，經濟持續性重啟；日、韓等早已進入有效控制期，但受限于外向型經濟模式，全面重啟仍然受限，部分高爐推遲重啟。

據世界鋼鐵協會數據測算，1-5月，海外鐵礦石總需求量同比下降約4920萬噸/13%；2020年下半年，預計海外總需求同比將下降約2650萬噸/6.2%。

1.2環保邊際放松，國內需求將保持高位水平

疫情后經濟恢復期的背景下環保邊際放松，全國高爐產能利用率穩步上升近年高位水平，截至7月3日，全國163家鋼廠高爐產能利用率由2月21日低點回升約6.9個百分點至86%。

1-5月，中國鐵礦石總需求量同比增加893萬噸/1.6%。展望下半年，國內宏觀經濟“六穩、六保”為主，地產、基建“逆周期”將對國內鐵礦石等黑色系商品形成一定價格支撐，且下半年置換產能投放較為集中，鋼廠生產效率將有所提高，鐵礦石需求仍將保持高位水平，估算下半年國內鐵礦石需求將同比增加約3070萬噸/4.8%。

綜合分析，2020年下半年，海外主要經濟體經濟繼續重啟，需求**壞階段可能階段性度過，但應關注下半年海外經濟重啟進程對需求節奏的影響，防范“二次反彈”的可能影響；同時，國內宏觀經濟“六穩、六保”為主，地產、基建“逆周期”將對國內鐵礦石等黑色系商品形成一定價格支撐，且下半年置換產能投放較為集中，鋼廠生產效率將有所提高，鐵礦石需求仍將保持高位水平。因此，預計2020年下半年，全球鐵礦石下半年鐵礦石總需求量同比上升約420萬噸/0.4%。

2. 下半年鐵礦石供應端恢復性增長

2.1淡水河谷發運不穩定，存在不能完成目標可能

由于巴西疫情仍處于高峰期，下半年供給端仍存在疫情、礦難等突發事件產生影響的可能，應密切關注VALE等不確定性對基本面和行情的可能沖擊。展望下半年：

(1)若按VALE6月17日再次官宣的年度3.1-3.3億噸下限計算，則預計Q3周度發運量須達到709萬噸，Q4周度發運量須達到740萬噸，即Q3和Q4周度發運需超過2019年，達到2018年水平。而VALE Q1和Q2周度發運量為453萬噸和483萬噸，遠低于2018年和2019年水平。結合目前巴西疫情及生產發運現狀，后期很難達到2018年水平，因此存在不能完成目標可能。

(2)結合目前巴西疫情及生產發運現狀，我們認為Q3、Q4周度發運量回升至2019年同期的655萬噸、684萬噸左右的可能性更大些。

即估算下半年，VALE發運量同比持平至約1.74億噸，環比增加約5230萬噸/43%。同時，巴西相關方面多次表態將保持向中國的充足發運量，預計下半年巴西發運至中國的比例將維持偏高水平。

2.2澳洲主流礦山發運平穩，整體有所回升

澳洲三大礦山情況：(1)力拓方面，2020財年發運目標仍維持3.24-3.34億噸，上半年發運受颶風等影響較大，預計下半年將有所恢復，發運量環比增加約1227萬噸/7.9%，同比下降約441萬噸/2.6%。(2)BHP方面，2020財年目標產量仍為2.73-2.86億噸，檢修后生產效率有所提高，預計下半年發運量環比增加約69萬噸/0.5%，同比增加約559萬噸/4.1%。(3)FMG方面，產運穩定且效率有所提高，其2020財年目標發運量由1.7-1.75億噸提高到1.75-1.77億噸，預計下半年發運量環比增加約120萬噸/1.4%，同比基本持平。

展望下半年，澳洲三大礦山財年沖量后短期檢修可能增加，但整體產運將保持穩中有升，預計下半年澳洲三大礦發運量環比增加約1416萬噸/9.7%，同比小幅增加約118萬噸/1.5%。

2.3非主流礦開始恢復，但部分地區不容樂觀

高礦價下，海外非主流礦山利潤水平良好，下半年將延續穩產、增產的生產經營策略。疫情下，加拿大、南非、秘魯等前期受影響礦山開始逐步復產；但印度、俄羅斯等地疫情仍處爆發期或高水平期，這些地區礦山供給仍不容樂觀，應關注可能的疫情影響。下半年，預計海外非主流產量同比減少約500萬噸。

同時，1-5月，國內非主流礦進口同比大幅增加1432萬噸/20.5%，國內鋼廠利潤仍可能偏低背景下，非主流礦性價比顯現，預計下半年國內非主流礦進口量同比仍將保持增長。

2.4地礦具有一定性價比，生產維持偏高水平

國內新冠疫情已經有效控制，鋼廠低利潤下地礦性價比及冶金優勢逐步顯現，礦價相對高位下企業生產積極性高，國內礦山已恢復正常生產。1-5月,國內原礦產量為33696.7萬噸，同比增加4.1%；截至7月10日，126家地礦產能利用率同比上升1.17百分點至67.9%。高利潤下，下半年地礦生產將保持偏高水平，預計鐵精粉產量同比增加約460萬噸/3.5%。

2.5供給端同比基本持平，仍應防范疫情等突發事件擾動

綜合以上分析，預估下半年四大礦發運量同比上升118萬噸，非主流礦山同比減量約500萬噸，國產鐵精粉同比增加約460萬噸。

因此，預計下半年全球鐵礦石總供給恢復性回升，同比基本增加約80萬噸；且VALE存在不能達到產量目標的可能，巴西、印度等地區疫情仍處高峰期，應防范疫情等突發事件對供給和行情的擾動。

3、后期行情展望

3.1供應缺口逐漸填補，價格呈現前強后弱走勢

展望2020年下半年，預計全球鐵礦石總供給同比增加約80萬噸，總需求同比增加約420萬噸。對于國內，“六穩、六保”政策背景下，地產、基建等“逆周期”調節將使得整體需求維持偏高水平；而供給端，前期由于澳洲財年沖量后季節性檢修及巴西等地供給仍在逐步恢復中，使得供給難以大幅回升，甚至階段走弱，而后期隨著海外疫情可能逐步減輕，巴西等海外礦山供給將恢復性增加。因此，預計下半年前期國內鐵礦石供需整體保持相對良好，后期供應缺口逐漸填補，基本面偏緊的局面將有所緩解，鐵礦石價格整體呈現前強后弱走勢。

3.2 偏低庫存形成一定支撐，不確定性提供行情驅動

截至6月26日，包含45港及64家鋼廠的國內全產業鏈鐵礦石總庫存同比下降572萬噸/4.3%，較年初大幅下降約1853萬噸/12.8%。下半年，鐵礦石基本面整體趨弱，庫存將逐步有所積累，但仍處近年偏低水平，且海外需求端“**差”時期可能暫時渡過，國內宏觀經濟政策整體偏暖，將對整體價格形成一定支撐。

同時應注意以下幾個主要的不確定因素：(1)巴西、印度等地疫情仍處高峰期，仍可能造成供給端擾動；(2)美、歐、日、韓等主要經濟體經濟重啟節奏不同，將影響海外需求總量及節奏；(3)國內鋼廠產能置換落地實施節奏等。下半年，這些不確定性因素可能導致階段性供需錯配，甚至是扭轉供需基本面，屆時將階段影響市場行情走勢，使價格展現高的彈性空間。

3.3基差有所修復，關注09品牌交割的可能影響

截至7月10日，鐵礦石基差由4月初17.9%的高位，迅速修復至目前7%左右的平均水平，但仍高于黑色系中螺紋、焦炭等品種。后期，基本面整體趨弱但宏觀預期偏暖，基差波動可能加大，且I2009合約將開始實行品牌交割，可交割品范圍擴大，近期影響尚不明顯，但后期臨近交割月時，隨著可交割品間價差的變化，屆時可能會對行情產生一定影響。

3.4鋼廠利潤維持偏低水平，高低品價差將有所收窄

下半年，國內外經濟仍將持續受到新冠疫情影響，成材庫存和生產處于近年偏高水平，鋼廠利潤仍可能維持偏低水平，低品礦性價比優勢有所顯現，將對中低品礦的配比有所增加，高低品價差可能有所收斂，同時環保限產邊際放松及海外出口比例增加，可能使得球團及塊礦等品種有一定承壓。(國投安信期貨)聲明：鋼易網所提供的任何信息僅供參考，所發布的文章內容僅代表其作者觀點，并不代表本站贊同其觀點或證實其內容的真實性。 如果對所刊文章內容有疑議，您可以發送郵件到lwj24@126.com或聯系在線QQ(2451414180)，我們將在2個工作日內審核處理。金屬期貨隔夜行情：國內外金屬市場普遍飄綠多跌逾1%經濟復蘇預期升溫 需求延續滬鋁偏強表現內需強韌外需修復緩慢 鋅價預計將呈現寬震格局資金驅動行情 鋁基本面支撐漸弱夜盤跳高 滬期錫日內重心上移6月份中國鋁日產量創紀錄